Совсем недавно краткосрочные движения рубля можно было прогнозировать достаточно точно. Долгие годы рубль зависел от цены нефти: нефть дорожает – рубль дорожает, нефть вниз – рубль за ней. Была даже выведена формула равновесной цены барреля нефти в рублях – 3600 рублей за баррель. Впоследствии эту формулу приспособили для определения комфортной для бюджета цены: согласно бюджетному правилу, ежегодно при утверждении бюджета устанавливается уровень отсечки: если цена нефти в долларах выше отсечки, все превышение уходит в Фонд национального благосостояния (ФНБ), если ниже – недостающее поступает в бюджет из ФНБ. Как правило, цену нефти Минфин при росписи бюджета устанавливал довольно консервативную, благодаря чему ФНБ постоянно пополнялся.
Однако с 2023 года бюджет из-за повышенных военных расходов стал дефицитным, а Минфин, чтобы свести бюджет с меньшим дефицитом, стал устанавливать цену нефти весьма близкой к рыночным. Так, в этом году, как и в 2023-м, цена нефти (она же – уровень отсечки) установлена в $60/барр. Как только бюджетное правило активно заработало, а налоги стали выплачиваться ежемесячно, курс рубля стал зависеть уже от двух параметров: цены нефти и времени налоговых выплат. Прежде всего потому, что компании-экспортеры по-прежнему являются крупнейшими плательщиками бюджета и они для выплаты налогов продают валюту. Налоговый период заканчивается 28-го числа каждого месяца и на этот день, как правило, приходился самый высокий курс рубля месяца. Все просто и удобно.
В соответствии с этим в понедельник, 29 апреля курс рубля должен был снизиться: налоговый период закончился в предыдущую пятницу, нефть продолжает дешеветь. Вместо этого рубль еще продолжил укрепление, начатое на предыдущей неделе. Причина? Владимир Путин объявил остановку огня на время празднования Дня Победы, с 8 по 10 мая. Это было воспринято рынком как еще одно свидетельство движения переговоров о мире к заключению какого-то соглашения. Ранее рубль укреплялся на всяком выступлении Трампа со словами о скором окончании войны, на каждой встрече российских и американских переговорщиков – короче, всякий раз, когда надежда на окончание войны вспыхивала вновь. А падал рубль, соответственно, после массированной бомбардировки Россией украинских городов. И эти словесные интервенции и широко освещавшиеся в медиа события оказывались факторами гораздо более значимыми, чем, например, то, что для бюджета крепкий рубль совершенно не нужен, так как увеличивает дефицит бюджета.
Правда, крепкий рубль уменьшает инфляцию – и судя по последним данным, именно он помог ценам притормозить в последний месяц. Но на своем апрельском заседании ЦБ вновь оставил ключевую ставку на прежнем уровне 21%, заявив, что требуется больше данных о том, что снижении инфляции приобрело устойчивый характер. Так что и тут сильный рубль оказался не помощник.
При этом в среднесрочной перспективе никаких сомнений в том, что рубль будет падать, нет. Так, ЦБ в своем апрельском прогнозе ожидает курс рубля на этот год в 95,2 - 98,5 рублей за доллар, на 2026 год – 102,4 - 104 руб/долл, на 2027-й – 106,7 – 107 руб/долл. Прогноз Минэкономразвития: 94,3 руб/долл в 2025 году, 100,2 руб/долл в 2026-м, 103,5 руб/долл в 2027-м. Как видите, при небольших различиях в цифрах, консолидированное мнение – рубль должен слабеть, перевалив за 100 руб/долл в следующем году. С прогнозами правительства согласны и независимые эксперты, в том числе, зарубежные. Так, Goldman Sachs дал свой прогноз по рублю: к лету 2025 года — 100 за доллар, к 2026-му — 120, к 2027–2028 — 130. Однако пока рубль упорно не хочет идти туда, куда его посылают. Более того – Bloomberg назвал рубль самой успешной валютой года: вопреки обычному правилу укрепления доллара на геополитической напряженности, в этом году, благодаря действиям Трампа, доллар слабеет ко всем валютам, а вот руль – укрепляется также ко всем валютам.
Хорошего в этом, кроме гордости, мало. Инфляция, как уже было сказано, тормозит, но не останавливается – ее питают не монетарные факторы, к каким относится и курс рубля, а сокращение импорта из-за санкций: недостаток импортных комплектующих, сырья и оборудования повышает себестоимость продукции производителей, так как российское импортозамещение далеко от эффективности. Особенно тяжело приходится аграриям – их зависимость от импортных семян, биодобавок, лекарств и племенного материала доходит до 90% в отдельных культурах. А после введения утильсбора на ввозимые транспортные средства, стоимость импортной сельхозтехники выросла на 50% и выше. В результате, себестоимость аграрной продукции растет более быстрыми темпами. Прибавьте сюда правило, согласно которому больше всего дорожают те товары, без которых покупатели не могут обойтись – а остновные продукты питания именно таковы, – и вот мы получаем продуктовую инфляцию, которая и не думает останавливаться, несмотря ни какие уровни ставки ЦБ.
Бюджет уже, похоже, трещит по швам. Недавно глава Минфина Антон Силуанов заговорил о необходимости снизить цену отсечения нефти, назвав уровень $60/барр. «неактуальным». В этом случае, как подсчитал советник председателя Центробанка Кирилл Тремасов, ЦБ может снизить нейтральную ставку с нынешних 7,5–8,5% – возможно, до 6-7% как в прошлом году. Нейтральная ставка, в свою очередь, влияет на цену “длинных”, прежде всего, инвестиционных кредитов, а значит, даже при сохранении нынешнего уровня ключевой ставки, кредиты предприятиям могут стать чуть дешевле. Однако вряд ли кредитование увеличится: ведь снижать цену отсечения Минфин хочет для наполнения ФНБ – сейчас он, благодаря действию бюджетного правила, пустеет.
В любом случае, укрепление рубля на 40% с начала года сильно давит на бюджет, так как рублевая цена российской нефти для налогов упала на 31% ниже бюджетного ориентира, подсчитал Reuters. Что тут могут сделать правительство и Центробанк? Минфин уже, судя по информации с мест, сильно прижимает финансирование даже утвержденных проектов, правительство отменило обязательную продажу валютной выручки для экспортеров. В принципе, если цена отсечки нефти будет снижена до $50/барр, расходы бюджета снизятся, рубль ослабнет, а доходы населения снизятся, хотя инфляция снизится тоже, подсчитал экономист Дмитрий Прокофьев.
Гораздо более сильным может быть ослабление рубля в случае отмены хотя бы части санкций – увеличение импорта в страну может сделать гораздо больше, чем Минфин. Но в случае трамповских торговых войн поток импорта уменьшат еще более. Самым же негативным сценарием, пожалуй, является статус-кво: когда движения рубля обусловлены в основном геополитикой и опасениями или надеждами трейлеров. В этом случае импортерам и экспортерам приходится делать в своих расчетах “поправку на ветер”, что еще больше снижает поступления в бюджет и увеличивает темпы инфляции.
Впрочем, Bloomberg оптимистично считает, что ЦБ снизит ключевую ставку до 19% в июне, а инфляция к концу года замедлится до 6,5 - 7,5%. А инвестбанкир Сергей Пригов оптимистично обещает, что уже осенью наступит перелом и рубль начнет слабеть. Если, конечно, опять кто-то что-то не скажет или не сделает.
